一、业绩快速增长符合预期。2010年公司实现营业收入7.7亿元,同比增长36.25%;净利润4.1亿元,同比增长40.47%,每股收益0.51元。2010年公司加快落实主导产品由一线城市向二三线城市辐射的策略,核心产品支架系统实现销售收入5.79亿元,同比增长31.21%,毛利率提高2.12个百分点。
2010年公司综合毛利率同比1.19个百分点,主要是主营及代理产品的毛利率全面提高。期间费用率同比下降2.32个百分点,净利率同比升高1.59个百分点。每股经营活动现金流0.46元,小于每股收益（0.51元）。
二、2011年关注:无载体支架进入临床使用。公司无载体药物支架于2011年1月取得注册证书,商品名为Nanoplus,相对于载体药物洗脱支架而言即药物不需要载体而直接附着在经过特殊处理的支架上,从而使支架既有载体药物支架的有效性又避免了裸支架的在狭窄问题和载体支架远期血栓形成问题。
公司将采用切割营销的方法使Nanoplus与Partner共存。由于存在招标问题,我们认为Nanoplus将在今年二季度末或三季度初才能真正进入临床使用,经过公司大力推广后很可能得到广泛认同并取得一定的市场份额。预计经过两年的推广,Nanoplus将可能占到5%-10%的市场份额即2012年实现5-9万套销售,按每套出厂价（不含税）5000元计算,贡献销售收入2.5亿元-4.5亿元。
发展战略清晰,聚焦心血管领域解决方案。公司积极拓展其他心血管领域解决方案业务,包括收购北京思达介入心脏瓣膜领域、参股秦民医学介入起搏器领域、发展心血管体外诊断试剂等。公司2011年将加强PCI耗材销售并加强PCI及其耗材的产品出口业务,预计此两项业务收入将占到其总收入的20%左右。思达在乐普完全介入后,成为国内唯一制造双叶瓣膜的企业,凭借其在心血管介入领域多年的销售经验和网路,相信思达的双叶心脏瓣膜销售会有较好的增长。另外,公司将在2011年取得12个心血管体外诊断试剂批件,并开始销售,预计在2012年可以实现数千万元销售收入。
三、投资建议:推荐（维持）。我们维持公司2011、2012年EPS为0.76、1.12元的盈利预测,预测2013年EPS为1.6元,对应PE分别为37X、25X和18X。公司无载体药物支架上市后可能会给公司带来超常增长,启动支架耗材产品销售和加强出口业务将带来新的利润增长点,在研产品储备丰富未来可望保持持续发展,未来保持50%或更高的增长值得期待;维持12个月内目标价30.4-38元不变,维持“推荐”评级。
四、风险提示。1）医疗器械集中招标采购存在产品价格下行而影响公司盈利能力的风险;2）新产品研发存在不确定性。idxdy0003
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