内生增长加快、外延扩张继续,整合效应逐步显现

    复星医药公布2010年年报,归属于上市公司的净利8.64亿,同比减少65.43%,实现每股收益0.45元（最新股本摊薄）,拟10股派1元。

    收入稳定增长;净利润大幅减少,源于09年国控香港上市确认股权收益,净利润基数垫高:10年公司实现收入45.6亿,同比增17.64%;利润总额12.亿,同比减63.2%;净利8.64亿,同比减65.43%。净利润同比减少原因为09年国控香港上市,公司股权由47.04%下降为34%,确认股权转让收益26亿,税后19.7亿,09年基数垫高。

    主业分业务增长势头良好,内部的资源整合效应逐步显现:药品制造与研发:收入28.1亿,同比增23.61%,净利润3.24亿,同比增44.51%,主要控股公司重庆药友增长迅速;药品分销与零售:收入11.3亿,同比增8.7%,净利4.3亿,增13.33%;国药控股:实现销售收入692亿元,同比增长31.45%;医疗器械与诊断:收入3.9亿,同比增24.36%;医疗服务:投资美中互利,进入高端医疗服务领域。

    出售复地、老山股权,海翔药业、水晶光电股票贡献较多投资收益。

    参股公司亮点纷呈。公司参股公司中天药集团、澳林制药、浙江强龙、台州定向的净利润同比增长超过30%,表现突出;新收购资产前景看好。报告期内共17起收购,其中摩罗丹药业、颈复康药业、美中互利、中生北控、深圳亚能生物等均为优质资产。

    公司聚焦医药产业整合,内生增长有望加快;同时具备持续获得优良医药资源能力,外延扩张将持续不断,维持推荐评级。我们预测公司2011-2013年的EPS为0.57、0.74和0.95元,维持推荐评级。

    风险提示:投资收益对公司业绩贡献较大,业绩可预测性差。idxdy0003